★★ICBT理財遊戲網★★

【雙週刊】光學元件展望
2010/06/09 14:21 康和證券 

受全球金融風暴衝擊，消費性電子產品需求委縮且單價下滑，2009年全球光學元件產值大幅滑落約2成達116.69億美金。其中受到景氣影響最大的手機、數位相機等消費電子，以及pc cam、光碟機等電腦週邊產品等需求減緩，加上現階段微型投影機等新興產品，短時間在技術及價格上，尚無法廣泛應用於市場，並帶動整體光學元件成長，因此根據pida預估，需至2012年全球光學元件產值才能緩步回升至2008年的水準。

圖1		放大

分析2009年全球光學元件應用之終端產品產量，最大宗為手機照相模組應用(含鏡頭、鏡片，除了出貨量的成長外，畫素的提高亦為光學元件廠商之成長動能。至於應用產品次之的pc cam，成長動能主要來自於搭載鏡頭比率已達7-8成的nb銷售量之成長。至於其他如光碟機、一般投影機等需求則已逐步趨緩。

圖2		放大

從2008年與2009年全球光學元件應用產品產值來看，數位相機鏡頭鏡片仍為最主要應用產品，不過因手機鏡頭強勁成長，數位相機產值比重由08年的34%小幅下滑至31%，手機鏡頭則由18%大幅成長達28%，兩者合計即接近光學元件產業總產值之6成。

圖3		放大

台灣光學元件產業已發展多年，並建構了完整的上、中、下游供應鏈。其中不乏有部分廠商的生產技術已經逼近日本光學廠，亦成為歐美、日本等大廠加速釋出代工訂單的首選名單，這也加深台灣廠商與全球光學大廠的業績連動性。同樣受金融風暴衝擊影響，09年台灣光學廠商也紛紛以裁減人力、無薪假等各種降低企業支出的措施以度寒冬。不過2q09起景氣逐漸回溫，以及受惠於日圓大幅升值下的日系數位相機品牌廠紛紛採取關閉本地製造產線，加速尋求台灣廠商的委外代工，實質嘉惠了台灣光學元件產業的復甦。除受惠於日系數位相機大廠釋出委外代工訂單外，因台系廠商主要客戶為手機與nb大廠，此兩種產品亦為成長動能較為強勁產業，可望推升台灣光學元件產業於2011年即回到2008年的產業水準，優於全球產業成長。

圖4		放大

以應用產品端來看，台灣光學元件產業亦以應用於手機鏡頭及鏡片之產值成長幅度最高，自08年比重約31.1%大幅提高至39.7%。

圖5		放大

圖6		放大

◆台灣光學元件三大應用產業之現況與發展

◇數位相機：

目前全球主要數位相機生產國為日本、台灣與韓國，其中日本主要品牌大廠有sony、canon、nikon、panasonic、olympus、casio、fujifilm等公司，synyo則從事於代工業務，至於韓國則以samsung為品牌大廠，kodak從事代工業務。台灣廠商部分，包括亞光、佳能、鴻海(普立爾與華晶主要經營oem/odm及通路品牌業務，與日、韓或美系部分品牌廠商保有長期代工合作關係。因全球dsc市場在經過數年高度成長後，許多先進國家市場已趨於飽和，平均單價亦持續下滑，加速品牌業者釋出代工訂單的進度，台系廠商受惠於此，整體成長幅度高於市場成長，就今年來看，伴隨景氣復甦，預估前10大品牌dsc廠出貨量將可由09年的衰退4.12%轉而恢復成長，預估yoy可達3.9%，而台灣在代工比重提高下，預估代工廠商出貨量將有超過3成以上的成長，相關光學鏡頭廠商將可同步受惠。

圖7		放大

◇照相手機：

隨手機照相功能逐漸成為必備功能，3g手機與智慧型手機等內建相機品質要求亦逐漸提高，手機相機主流規格在08年達200萬畫素，至09年以提昇至300萬畫素，今年預期在iphone 4g推出的熱潮下，500萬畫素可望於下半年成為主流規格，手機相機滲透率持續成長與高階畫素的演進將持續推升手機相機鏡頭的成長，與其他如光碟機、投影機等光學元件需求趨緩相較，照相手機仍為各光學元件廠營收成長之主要動能。

圖8		放大

◇nb cam：

隨著筆記型電腦市場漸趨成熟，廠商開始藉由附加功能增加產品賣點，因此07年起主要品牌大廠紛紛推出內建nb cam之機種，08年以來因低價電腦熱潮興起，nb取代桌上型電腦效應持續發酵，全球nb出貨量持續成長，伴隨nb cam搭載率的提昇，成為推升nb cam光學元件廠持續成長之動能。

圖9		放大

發展多年的光學元件產業已是成熟產業，在有潛力驅使光學元件大量被使用的新興應用有限下，這幾年全球光學元件產業成長趨緩。不過台灣光學產業隨著製造技術與降低成本的能力提升之下，在全球光學元件市場的地位也日益重要，成為全球的委外代工的生產重鎮，驅使台灣光學市場之成長動能較全球光學市場更為強勁，今年光學元件廠主要焦點在於6月發表的iphone 4g與微軟的xbox360 project natal，受惠廠商為大立光、玉晶光及新鉅科。

◇大立光 3008(TW) －建議逢低買進，短線目標價553元

大立光1q10合併營業收入22.29億元，qoq-18.38%，稅後eps為5.48元。展望2q，4月營收合併營收8.81億元，mom+2.14%， 5、6月開始有新機種出貨，營收將逐月成長，預估2q合併營收24.67億元，qoq+10.67%，受到1q10基期較高且vcm組裝比重回升影響，預估毛利率將有較大幅度滑落，預估較1q下滑3~4%，單季稅後純益7.77億元，稅後eps為5.79元。

下半年因邁入產業旺季，且伴隨客戶新產品的發表，營收可望逐季成長至4q，加上500萬畫素比重增加，在產品組合改變下，雖產業蒙受asp下滑壓力，但公司毛利率仍可維持逐季微幅成長，預估全年合併營收104.7億元，yoy+28.3%，毛利率調升至46.54%，稅後純益35.29億元，yoy+41.1%，稅後eps為26.31元。

在1q基期拉高下，2q月營收成長幅度有限，且毛利下滑壓縮2q獲利成長幅度，不過主要客戶之一apple將在6月發表4代iphone，在500萬畫素鏡頭出貨成長下，將逐步推升下半年營收及獲利，年底自製vcm產能開出，毛利率將有進一步提昇空間，持續看好公司技術與獲利在產業的龍頭地位，建議逢低買進，短線目標價553元(21倍p/e。

圖10		放大

◇玉晶光 3406(TW) －建議區間偏多操作，上緣目標價104元

玉晶光主要產品為光學鏡頭/片，主要應用於手機，佔營收比重高達7成，09年底取得iphone 3gs訂單，成為推升今年上半年營收成長之動能，1q10合併營收3.82億元，qoq+12.02%，單季毛利率由負轉正達2.72%，惟扣除營業費用後，單季仍虧損1.08億元，稅後eps為-1.40元。

4月合併營收2.11億元，mom+12.7%，其中apple佔比已達5成，除了3gs訂單外，玉晶光亦取得即將在6月發表的iphone4代訂單，因iphone4代已小幅出貨，預估2q營收將保持逐月兩位數以上成長，2q合併營收7.82億元，qoq+105%，毛利率回到15.01%，稅後小虧0.28億元，eps為-0.37元。

隨iphone 4代於6月發表，預估iphone 3gs銷售量逐步下滑，下半年營收動能主要將來自iphone 4代鏡頭出貨，預估今年下半年iphone 4代銷售量可達2400萬台，以玉晶光取得vga的6成訂單，以及5m的5成訂單計算，下半年營收將有大幅度的成長，預估3q合併營收可達11.5億元，qoq+47.1%，4q雖因邁入淡季開始小幅下滑，但仍有10.07億元的高檔水準，在高毛利的5m訂單支撐下，3q起單季獲利將可轉虧為盈達1.7億元，稅後eps為2.21元，4q稅後eps為1.28元。

預估2010年合併營收33.22億元，yoy+203%，獲利轉虧為盈，稅後eps為1.73元。2011年成長動能仍來自於apple訂單，預估2011年iphone銷售量可達5500萬支，yoy+38%，iphone訂單將公司推升2011年營收成長達39.3億元，yoy+18.3%，稅後eps為5.76元。

目前股價已適度反映iphone 4代訂單之利多，若未來順利如期出貨，根據2011年獲利，在同業平均18-20倍p/e下，目標價可達115元，不過現階段因營收尚未反應iphone 4代出貨，加上首季獲利呈現虧損，同時對於高階產品比重提高，可能造成良率下滑情況抱有疑慮，短線投資建議區間偏多操作，上緣目標價104元(18倍p/e*2011年eps，後續持續留意營收與iphone 4代訂單出貨情況。

圖1		放大

◇新鉅科 3630(TW) －建議逢低買進，短線目標價141元

1q10合併營收2.68億元，qoq-0.34%，稅後eps為0.49元。4月合併營收1.14億元，mom+9.6%，因新產品亦已開始小幅出貨，預估月營收將呈現逐月成長，2q合併營收可達3.59億元，yoy-10.7%，qoq+34%，受惠於新產品毛利率較高，預估毛利率仍可維持35%以上水準，稅後eps為0.77元。

微軟計劃於6月的e3電玩展發表xbox360 project natal，預估新鉅科將成為natal鏡頭模組獨家供應商，預計自3q起將大量出貨，xbox360至09年底累計銷售量已達3900萬台，今年度在project natal的推出下，預估至年底銷售量可達5000萬台，下半年搭配新機出貨量可達600萬台，加上預期已擁有主機者額外購買project natal比例約1成，全年度出貨約1000萬台預估，1台需要2顆鏡頭(接收器，新鉅科出貨量可達2000萬顆，在新訂單擁有較高毛利率的情況下，將大幅推升3q與4q營收及獲利，再加上邁入nb與dv出貨旺季，預估3q合併營收可達7.06億元，qoq+96.52%，毛利率上看37%，單季稅後eps達1.93元。

2010年預估合併營收19.67億元，yoy+102%，稅後eps為4.85元，在公司為遊戲機獨家供應商的前提下，遊戲機所帶來訂單最大量將落在2011年，將持續推升2011年營收成長達65%，稅後eps達9.39元。

看好微軟訂單對下半年及明年的挹注，且股價已有大幅度的回檔，natal即將在6月的e3電玩展發表，建議逢低買進，短線目標價141元(15倍p/e*2011年eps。

圖2		放大