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避險基金起始於1920年代的美國，葛拉漢 (Benjamin Graham)可以說是這類基金的創始者，到了1949年，美國人瓊斯 ( Alfred Winslow Jones)，首次將一個基金中，建立股票的融資做多及融券放空部位，並建立經理人績效獎金制度，當時瓊斯避險基金績效超越同期所有的共同基金，震撼整個投資界，稱為避險基金之父。

但避險基金卻也讓投資人卻步，在於一九九七年投機大亨索羅斯看準泰國經濟泡沫化，大舉利用避險基金賣空泰銖、買美元，造成泰銖一夕暴跌腰斬，引發亞洲金融風暴。另外就是一九九八年長期資本管理公司﹝ＬＴＣＭ﹞，號稱有兩名諾貝爾經濟學獎得主坐鎮，卻因過度槓桿操作，最後出現倒閉的慘劇。

上述皆為避險基金發展中的重要事件，皆下來我們來瞭解避險基金的實質內涵。何謂避險基金(Hedge Fund)？何謂對沖基金？

避險基金 ( Hedge Fund ) 之定義：

該基金在信託契約中會明定操作策略，基金經理人將依據此操作策略，利用財務工程建立操作模型，並據此交易，也就是是利用財務工程為基礎，同時運用現貨和衍生性金融商品，透過此基金所設定的投資策略，意圖賺取絕對穩定的報酬。

在國內，避險基金也被翻譯成「對沖基金」或「套利基金」，其實不管這些稱呼為何，都容易讓人產生字義上的誤解，扭曲避險基金的本質及內涵，因為避險基金是企圖扭轉過往風險與報酬的關係，企圖創造出低風險下的高報酬，所以避險並非零風險，而且避險基金的策略及模型，有可能在市場出現重大變化時，反而產生極高的風險與極大的虧損(例如LTCM)。

避險基金興盛的原因：

由於美國股市在1990年以前，處於長期上漲的趨勢，短中期偶見空頭修正的走勢，長期持有股票與共同基金的投資方式，確實能有不錯的獲利。共同基金經理人與一般大眾的投資觀念，也都習慣於Long & Hold（買進長抱）即能獲利的投資邏輯。

可惜的是，風水是會輪流轉的，經濟環境的改變，取而代之的是...金融市場的大幅波動，與較長期的空頭修正，長期抱著股票並期望獲得穩定收益的時代已經不復存在。可是衡量共同基金經理人的標準，是所謂的「相對報酬」，也就是績效只要優於大盤(指數)就算及格，即使是虧損，若能在同業中名列前茅，也能揚名立萬。

但對投資人來說，支付管理費請專家代為投資，目的當然是為了賺錢。基金經理人若抱著績效不輸大盤就可以的心態，其實並不公平，萬一遇上類似日股1990年代的長空格局，13年的平均投資報酬率居然是虧損35％的情況時，根本就完全喪失理財的目的。

因此，除了個股外，善用期貨、選擇權及外匯保證金交易....等衍生性商品多空皆宜的特性，進而發展獨特交易策略，宣稱能創造長期穩定且績效更高的避險基金，自然能吸引投資人資金的挹注。

根據避險基金研究刊物艾爾發雜誌（Alpha），在2007年中公布的調查顯示，目前避險基金總規模約1.5兆美元，約當新台幣46兆元左右，是台灣GDP的四倍，而且大者恆大的趨勢明顯，前一百大的避險基金就佔了市場的 2 / 3 左右！

避險基金的特徵：

1.不使用Long & Hold的傳統投資策略

Long & Hold是共同基金最廣泛使用的操作策略，注重長期持有的獲利。

2.重視風險控制的技術更勝於對報酬的追求

避險基金的得名，不在於它的高績效，而在於對風險的控制技術與工具使用，遠較傳統基金多元與靈活。

3.降低與傳統股價指數的相關性

換句話說，不論市場處於多頭或空頭走勢中，避險基金都要有從中獲利的本事。

4.以績效做為避險基金管理公司的主要獲利依據

傳統基金是以基金市值一定的百分比，收取管理費為收入來源。但避險基金是以操作獲利的分享為主，管理費率約為1％甚至為零，但是要另加15～35％不等的績效抽成，此績效抽成類似台灣的累進所得稅，獲利率越高則抽成比率越高。

5.多數都有設定投資門檻，例如50萬美金或300萬美金為最低申購金額。

避險基金的種類：

因為著重的標的物與交易策略的不同，避險基金可再細分為10餘種。為了幫助大家了解，我先概分為下列四大類.....

1.Global Marco（全球總體經濟）

此類型約佔 Hedge Fund 比重25％，是找出全球景氣轉折的關鍵點順勢操作。例如全球景氣落底翻揚後，股市也逐漸脫離底部，均線在低檔形成多頭趨勢，就會吸引System型（依靠技術分析交易系統）的避險基金熱錢流入，又或是仰賴Momentum Effect(追高有理 殺低無罪...續航現象)操作策略為主的避險基金介入。可是如果全球景氣轉弱，但某國家因政治力的干預，讓匯市與股市維持不墜，形成不對稱的市場，就會吸引如索羅斯掌控的量子基金，這種Macro型（總經趨勢）的放空狙擊，意圖產生金融風暴賺取暴利。

2.Arbitrage Strategies（套利型策略）

此類型約佔Hedge Fund比重35％。同一金融商品標的，因為不同區域或不同商品別，使得二者的兌換價值出現落差，進而形成套利空間，這種稱之為轉換空間套利(Convertible Arbitrage)，例如股票與可轉換公司債(可參見本區可轉換公司債的套利)、股票與ADR(美國存託憑證)、AB二公司合併前的換股比率....等。另一種是固定收益套利策略(Fixed Income Arbitrage )，例如利用市場對新發行公債(on the run)與早期發行的公債(off the run)有不同之評價，使得到期日相同、債券利息相同的公債存在著價格差異，此時買進早期的公債並放空新發行的公債。

此種套利方法，投資報酬率雖然不會太突出，但因為風險很低，所以績效相對穩定，有些避險基金會利用槓桿操作來增加報酬率，但是相對的風險也隨著放大。

3.Distress Securities（危難公司策略）

此類型約佔Hedge Fund比重10％。「麻雀變鳳凰」的電影裡，李察吉爾所飾演的商場大亨，以低價買進經營不善的企業，將有價值的資產分別拆開高價出售賺取暴利，就是典型代表。有時是市場上收購股票，並取得公司的經營權，又或是透過垃圾債券的收購介入經營管理，再由專業人士改善體質後出售，或是與知名大公司合併，賺取股價上漲的利潤。

4.Stock Selection（股價乖離過大型）

此類型約佔Hedge Fund比重30％，尋找股價超漲或超跌的標的物，進行放空或買進的操作策略。例如 α Portfolio、配對交易( 低風險套利之配對交易(Pairs Trading))。

全世界有數以百計的國家，可以操作的市場與金融商品難以計數。更何況同一種金融商品又有多種操作策略，每一種策略都有Hedge Fund的獲利空間，這是不是比單純買進賣出的股票投資，更複雜呢？而且這也意味著...避險基金必需能靈活進出，不能受太多法規約束（美國證管會規定，基金投資人在100人之內，不需受證管會約束），才能不暴露行跡、錯失商機，甚至成為別人狙殺的對象。

除了上述四大類型外，尚有期貨管理(CTA)、市場擇時(Market)、基金中的基金(Fund of Fund)、買進/賣出乖離 (Long/Short Bias)、特殊部門類型(Sector-Specific Categories)與更複雜的衍生性商品跨種類跨週期的操作策略，在此就省略不介紹了。

避險基金的風險：

1.  有大量損失的可能。
2.  非常倚重基金經理人的專業知識。
3.  沒有註冊的避險基金無須公開其持股或績效。
4.  模型有可能隨著市場而轉變。

5.  贖回需提前30天通知，有些基金甚至規定一年或三年內不得贖回。

避險基金的錯誤認知：

每當國內股市出現重大趨勢轉折，或不尋常的買進賣出，在找不出具體原因的情況下，經常會被解讀是避險基金翻雲覆雨所致。

不過，這答案未必正確，避險基金的進出絕不是檯面上的統計數據所能捉摸，因為避險基金操盤手除了同事外，幾乎不與其他同業交流，也不可能公布任何進出動向，因此，股市中經常散布的避險基金消息，絕大多數是自由心證的繪聲繪影，沒有任何根據的推論。

有些耳語其實是神化了避險基金，甚至是掩護假外資（國內資金但透過國外機構轉手投資）的煙霧彈，讓散戶們產生錯覺，進而盲目跟進。

透過本篇教學文章，希望各位對避險基金的生態、種類與操作邏輯有正確的認知，日後就不易被市場謠言所誤導。